2024年国内外铝价两次冲高回落◈ღ★，呈M型走势◈ღ★。纵览全年◈ღ★，LME铝3个月期货官方价年初价格为2378美元/吨◈ღ★，年底收于2540美元/吨◈ღ★，较年初上涨6.8%◈ღ★，报告期内最高价为2740美元/吨◈ღ★，最低价为2153美元/吨◈ღ★，均价2456美元/吨凯发K8旗舰厅◈ღ★，较2023年2284美元/吨上涨7.5%◈ღ★；国内华东铝锭现货年初价格为19480元/吨◈ღ★，年末收于19770元/吨◈ღ★，较年初上涨1.5%◈ღ★，报告期内最高价为21710元/吨◈ღ★，最低价为18680元/吨◈ღ★，均价19909元/吨◈ღ★，较2023年18685元/吨上涨6.6%◈ღ★。展望2025年◈ღ★，预计铝价运行重心上移◈ღ★，易涨难跌◈ღ★，但整体运行幅度或将收窄但波动或加剧凯发K8旗舰厅◈ღ★，需求增量仍在但相比2024年降幅明显◈ღ★，由于当前成本端氧化铝价格仍受矿石供应偏紧影响◈ღ★，受宏观下行压力影响相对其他基本金属偏小◈ღ★。

　　宏观方面◈ღ★，一季度国内经济延续修复态势新一期军情观察室◈ღ★，二季度后国内需求略显乏力◈ღ★，但中美经济复苏态势良好◈ღ★、联储降息预期升温叠加5月房地产市场调控政策频发凯发K8旗舰厅◈ღ★，市场信心提振初有成效凯发K8旗舰厅◈ღ★，宏观预期向好◈ღ★，6月宏观数据走弱◈ღ★，联储议息会议言论偏鹰◈ღ★，降息预期踏空◈ღ★，市场情绪再度偏空◈ღ★；三季度起◈ღ★，国内刺激政策频繁出台稳定信心提振情绪◈ღ★，联储降息预期再度增强◈ღ★，海内外流动性趋于宽松◈ღ★，推动铝价持续走高◈ღ★；四季度后◈ღ★，尽管利好政策仍在不断释放◈ღ★，但预期兑现仍需时间◈ღ★，市场情绪有所回归◈ღ★，此外美国大选结果落地◈ღ★、全球地缘政治冲突不断为后续宏观注入了更多不确定性◈ღ★。

　　供应端◈ღ★，国内建成产能已触及天花板◈ღ★，全年产能利用率◈ღ★、产量持续走高◈ღ★。2024年全年国内电解铝产能变化大致可分为两个阶段◈ღ★：一是1-2月份整体运行表现平稳◈ღ★，二是自3月底起随着云南铝全面复产◈ღ★、内蒙古包头希铝◈ღ★、华云三期◈ღ★、四川启明星◈ღ★、安顺铝厂◈ღ★、新疆农六师等项目相继投复产◈ღ★，行业运行产能稳步推进至历史新高◈ღ★。截至12月末◈ღ★，国内电解铝建成产能约4571万吨/年◈ღ★，运行产能约4353万吨/年◈ღ★。根据五矿铝业数据库◈ღ★，2024年全年产量4330万吨◈ღ★，较2023年全年4162万吨同比增长4%凯发K8旗舰厅◈ღ★。进口供应方面◈ღ★，自4月份以来国内外铝价始终呈现外强内弱形势◈ღ★，价差不利于原铝进口◈ღ★，但海关统计显示全年原铝进口累计213.7万吨◈ღ★，同比2023年154.3万吨猛增38.5%◈ღ★，原铝进口表现出极强韧性◈ღ★。

　　消费端◈ღ★，国内连续出台重磅政策◈ღ★，对消费形成持续利好◈ღ★。根据五矿铝业数据库◈ღ★，1-12月累计消费电解铝4524万吨◈ღ★，同比2023年增长5.0%◈ღ★。从下游板块来看◈ღ★，据SMM数据◈ღ★，铝板带行业全年开工率63.4%至70.0%◈ღ★，平均67.7%◈ღ★，较2023年开工率均值上升1.4%新一期军情观察室◈ღ★，稳中有升◈ღ★。铝箔行业开工率61.5%至68.3%◈ღ★，平均64.9%◈ღ★，较2023年开工率均值下降9.4%◈ღ★，在加工费下降的主旋律下越来越多企业开始集中排产◈ღ★，以量取胜◈ღ★。铝型行业开工率35.0%至57.3%◈ღ★，平均51.1%◈ღ★，较2023年开工率均值上升4.7%◈ღ★，其中凯发K8旗舰厅◈ღ★，建筑型材开工率均值42.4%◈ღ★，较2023年下跌1.1%◈ღ★，主要受地产行业拖累◈ღ★，工业型材开工率均值60.2%◈ღ★，较2023年上涨6.7%凯发K8旗舰厅◈ღ★，光伏型材板块持续高增长◈ღ★，3C型材自二季度后开始发力◈ღ★，汽车型材相对不温不火◈ღ★。铝线年开工率均值上升9.1%◈ღ★，主要由电网基建拉动◈ღ★。从终端来看◈ღ★，12月份房屋竣工面积累计同比下降27.7%◈ღ★，表明当前地产行业仍处深度调整期◈ღ★；全年汽车产量3128.2万辆◈ღ★，同比2023年增长3.7%◈ღ★；进出口方面◈ღ★，全年未锻轧铝及铝材出口量累计666万吨◈ღ★，同比2023年568万吨增长17.3%◈ღ★，对国内铝消费形成了有力推动◈ღ★。

　　◈ღ★。根据五矿铝业数据库◈ღ★，1月国内电解铝加权平均完全成本16653元/吨,12月加权平均完全成本21303元/吨◈ღ★，年内行业平均利润降低3650元/吨◈ღ★。其中◈ღ★，电费在一定程度上有所下降◈ღ★，但氧化铝成本占比从年初41.1%到年中44.4%◈ღ★，后一路上行至53.9%◈ღ★，增速集中于下半年释放◈ღ★，形成电解铝价格区间上移的有力推手◈ღ★。展望2025年◈ღ★，供需双弱不构成主要矛盾◈ღ★，成本构成价格下方支撑◈ღ★，铝价易涨难大跌

　　◈ღ★，伴随特朗普上台全球经济形势不确定性增强◈ღ★，贸易战与国内政策刺激力度成为影响明年需求的主要变量◈ღ★。海外方面◈ღ★，由于美国经济展现出了相当的韧性◈ღ★，预计2025年降息节奏将逐步放缓◈ღ★，根据点阵图预期全年共计降息1-2次◈ღ★，每次25个基点◈ღ★，联储货币政策影响相对2024年边际弱化◈ღ★；国内方面◈ღ★，“两新两重”的消费政策将担起稳住消费基本盘的重任◈ღ★，政策提振空间仍有待进一步释放◈ღ★，地产行业能否止跌企稳关键或在于地方政府收储力度◈ღ★。

　　◈ღ★，供应上◈ღ★，海内外供应增量相对确定且有限◈ღ★，市场观点一致预期国内2025年产量4390万吨左右◈ღ★，建成产能已达天花板新一期军情观察室◈ღ★，同时开工率高企◈ღ★，未来增长空间小◈ღ★，年内重点关注水电供应及减停产◈ღ★。海外方面增量长期值得关注中资企业出海印尼等地建厂◈ღ★，但对2025年贡献不大◈ღ★，预计全球全年产量7400万吨左右◈ღ★。需求上◈ღ★，整体来看稳中向好◈ღ★，国内电网◈ღ★、新能源汽车◈ღ★、白色家电与光伏装机虽难以维持2024年高速增长态势但仍有增量◈ღ★，地产投资大概率难以扭转乾坤◈ღ★，将持续形成拖累◈ღ★，此外受海外关税与取消出口退税政策的负面影响◈ღ★，预计国内全年需求4600万吨左右◈ღ★，需求增速相比2024年明显放缓◈ღ★。进出口方面◈ღ★，铝锭缺口仍存◈ღ★，需要进口铝锭补充◈ღ★。综合而言◈ღ★，预计国内及全球维持紧平衡◈ღ★，供需或将像2024年一样不构成价格运动主要矛盾◈ღ★，几内亚矿端扰动和国内矿减停产导致氧化铝价格中枢上行对铝价形成持续支撑新一期军情观察室◈ღ★，价格易涨难大跌◈ღ★，宏观形势愈发复杂背景下波动或将有所加剧◈ღ★，上行空间主要取决于国内刺激政策落地实效◈ღ★。

　　上述内容仅代表研究员个人观点凯发K8旗舰厅◈ღ★，不代表经研院观点和立场新一期军情观察室◈ღ★，并非给他人所做的操作建议◈ღ★。内容仅供参考之用◈ღ★，读者不应单纯依靠本资料信息而取代自身独立判断◈ღ★，应自主做出投资决策并自行承担风险◈ღ★。本公众号不对任何因使用本公众号所载任何内容所导致或可能引致的损失承担任何责任◈ღ★。凯发K8国际官网◈ღ★，凯发K8平台官方◈ღ★，凯发手机app◈ღ★，凯发k8官网首页◈ღ★，凯发手机娱乐app◈ღ★。